4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口