来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(y作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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